Otro mes acaba de pasar y venimos a comentarte como se movió el mercado de criptoactivos. Además del habitual informe mensual (el cual podés descargar al final de este e-mail), presentamos un informe de mercado que refleja el comportamiento del mismo durante Septiembre.
La fortaleza de las grandes tecnológicas e IA contrastó con la debilidad del resto del mercado: el S&P 500 subió 0,2%, mientras el S&P 500 Equal Weight cayó 4,4%.
La Fed subió las tasas 25 puntos básicos, hasta 3,75%-4,00%, manteniendo la presión sobre los sectores rezagados y reforzando la concentración del mercado en las grandes tecnológicas.
Bitcoin avanzó 6,4% en septiembre, impulsado por USD 2.700 millones de entradas a ETFs spot y señales de acumulación on-chain. Crece la probabilidad de que el mínimo del ciclo haya quedado atrás.
Aumenta el apetito por riesgo en altcoins, con recuperación de ETH/BTC, TOTAL3 y proyectos como HYPE y PUMP. La dominancia de BTC permanece cerca del 59%; una caída sostenida podría confirmar el inicio de una Altseason.
Mercado
Septiembre profundizó una dinámica que venimos observando durante los últimos meses: la fortaleza de los grandes índices continúa dependiendo cada vez más de un grupo reducido de compañías vinculadas a tecnología e Inteligencia Artificial. La divergencia fue particularmente evidente durante el mes: mientras el S&P 500 tradicional avanzó aproximadamente 0,2%, el S&P 500 Equal Weight cayó 4,4%, su peor mes desde marzo. Esto muestra que detrás de un índice prácticamente en máximos existe una debilidad considerablemente mayor en la acción promedio.
El otro gran protagonista volvió a ser el mercado de tasas. La Reserva Federal subió la tasa de referencia en 25 puntos básicos, hasta un rango de 3,75%-4,00%, en respuesta a una inflación que continúa por encima de su objetivo. Los rendimientos de los Treasuries también aumentaron, reflejando un contexto de crecimiento económico resiliente y condiciones financieras más restrictivas. El escenario resulta entonces cada vez más particular: el extraordinario ciclo de inversión en IA continúa sosteniendo a las grandes tecnológicas, mientras las tasas elevadas presionan al resto del mercado. Esta concentración representa un riesgo, pero también podría abrir una oportunidad de rotación hacia sectores rezagados si disminuye la incertidumbre macro y las tasas comienzan a estabilizarse.
Bitcoin
Bitcoin continuó durante septiembre la recuperación iniciada en la segunda mitad de agosto, con una suba de aproximadamente 6,4% durante el mes, cerrando alrededor de USD 83.600. Desde la narrativa del análisis técnico, una ruptura de la zona de resistencia de los USD 82.000 habilita ahora el rango entre esta zona y la próxima resistencia en niveles de USD 92.000 como próximo objetivo.
El movimiento estuvo impulsado principalmente por la continuidad de la demanda institucional, con aproximadamente USD 2.7000 millones de entradas netas en los ETFs spot, junto con una mejora en las expectativas de mercado luego de datos de inflación algo más moderados hacia fin de mes.
A pesar de la suba de tasas de la Fed y del aumento de los rendimientos de los Treasuries, Bitcoin mostró una notable resiliencia, reforzando el cambio de dinámica que comenzó a observarse durante agosto.
Las métricas on-chain también muestran una estructura cada vez más constructiva. En particular, el Realized Cap Change mensual de Glassnode alcanzó aproximadamente +1,1% hacia fines de septiembre, significativamente por encima de su banda histórica alta.
Este indicador mide el cambio en el capital efectivamente invertido en la red y su evolución positiva refleja entrada neta de nuevo capital, consistente con una fase de acumulación. Al mismo tiempo, la toma de ganancias continúa siendo considerablemente inferior a la observada cerca de los máximos de ciclos anteriores.
Nuestra visión continúa volviéndose progresivamente más constructiva. En agosto señalábamos que la probabilidad de que Bitcoin hubiera alcanzado ya un mínimo de ciclo era cada vez mayor; el comportamiento de septiembre y la entrada de nuevo capital on-chain refuerzan esa hipótesis. Todavía será necesario superar de manera sostenida los máximos recientes para confirmar una nueva fase alcista, pero aumenta la evidencia de que el mínimo del ciclo podría haber quedado atrás.
Altcoins
Durante septiembre, el mercado de altcoins continuó mostrando un comportamiento constructivo, aunque todavía sin una rotación generalizada de capital hacia el sector. Bitcoin mantuvo su fortaleza y la dominancia de BTC permaneció relativamente estable alrededor del 59%, sin grandes movimientos durante el mes. Esta estabilidad resulta positiva luego de la fuerte recuperación observada durante los meses anteriores, ya que el mercado comienza a mostrar capacidad para sostenerse en niveles elevados sin que Bitcoin continúe ganando participación de manera significativa.
La dominancia de Bitcoin continúa siendo uno de los principales indicadores a observar durante los próximos meses. Mientras se mantenga alrededor de los niveles actuales, todavía no puede confirmarse una altseason generalizada. Sin embargo, una ruptura clara de la tendencia alcista de esta dominancia y un movimiento sostenido hacia niveles inferiores podría representar una señal de confirmación de la rotación de capital hacia las altcoins. Actualmente, distintos indicadores muestran que muchas altcoins ya recuperaron terreno frente a sus mínimos del ciclo, aunque todavía no superan de manera generalizada a Bitcoin. (Ziro Market)
Dentro de este escenario, Ethereum tuvo un movimiento relativo positivo frente a Bitcoin durante los primeros días de septiembre, aunque posteriormente volvió a consolidar. El ratio ETH/BTC continúa manteniéndose por encima de la zona alcanzada luego de la ruptura de la tendencia bajista, lo que permite conservar una lectura constructiva. La consolidación actual resulta importante, ya que una nueva etapa de fortaleza de Ethereum frente a Bitcoin podría ser uno de los principales catalizadores para que el movimiento se extienda posteriormente al resto del mercado de altcoins.
Otro indicador que acompaña esta lectura es la evolución positiva del TOTAL3, que representa la capitalización del mercado de criptomonedas excluyendo Bitcoin y Ethereum. Este indicador continuó recuperándose desde los mínimos del ciclo, mostrando que la mejora no se limita únicamente a Ethereum, sino que comienza a extenderse hacia un universo más amplio de altcoins.
Por lo que una de las características más destacables de septiembre fue la cantidad de altcoins de menor capitalización que comenzaron a mostrar movimientos fuertes desde los mínimos alcanzados durante el ciclo bajista. Si bien estos movimientos todavía son selectivos y no representan una altseason generalizada, muestran que el interés por activos de mayor riesgo está aumentando. Este comportamiento suele aparecer en las primeras etapas de recuperación del mercado, cuando el capital comienza a buscar oportunidades en proyectos que habían quedado muy castigados durante la etapa bajista.
Entre los proyectos que continúan destacándose se encuentran HYPE y PUMP, dos casos particularmente interesantes por estar respaldados por una utilización real de sus respectivos protocolos. Hyperliquid mantiene elevados niveles de volumen y generación de comisiones, mientras que Pump.fun continúa registrando una actividad significativa y destina una parte importante de sus ingresos a recompras y quema de tokens. Durante septiembre, PUMP registró aproximadamente USD 35 millones en fees durante los primeros 25 días del mes, mientras que HYPE logró mantenerse cerca de sus máximos históricos alcanzados durante agosto.
Conclusión
Septiembre consolidó el escenario constructivo observado durante agosto. Bitcoin continúa mostrando fortaleza, pero su dominancia dejó de avanzar significativamente, mientras que Ethereum mantiene su recuperación relativa y numerosas altcoins comienzan a mostrar movimientos importantes desde los mínimos del ciclo.
La principal señal a observar durante los próximos meses será una ruptura de la dominancia de Bitcoin hacia la baja. Si esto ocurre acompañado por una mejora sostenida de ETH/BTC y una mayor cantidad de altcoins superando a Bitcoin, podríamos considerar que la altseason finalmente comienza a confirmarse. Por el momento, el mercado todavía se encuentra en una etapa de transición, pero el comportamiento de las pequeñas altcoins y de proyectos con fuerte generación de fees, como HYPE y PUMP, demuestra que el apetito por riesgo continúa creciendo.
Nuestra visión se mantiene constructiva para los próximos meses. Después de una recuperación liderada principalmente por Bitcoin, comienza a observarse una mayor dispersión de capital hacia proyectos de menor capitalización y con fundamentos concretos. Si esta tendencia continúa y la dominancia de BTC finalmente pierde su estructura alcista, el escenario podría cambiar rápidamente hacia una fase de mayor expansión para el sector de altcoins.
