¿Bitcoin a US$55.000? El valor de la escasez

Autor: Damian
Publicado el junio 27, 2019

Introducción

Hemos hablado ya acerca de la hipótesis que Bitcoin es Oro 2.0. La “Escasez, durabilidad, portabilidad, divisibilidad y resistencia a la censura son propiedades que permitieron al Oro ser considerado como el activo de resguardo de valor por excelencia”. Estas cualidades son además las que le proveen al oro la capacidad de resguardar hoy en día más de 8 trillones de US$. 

Dijimos además que Bitcoin comparte y mejora las propiedades del Oro pero en el mundo digital en el que vivimos. Y esto es así porque Bitcoin será más escaso, más resistente a la censura, más divisible, más durable y más portable que el oro.

Pero, ¿Qué es la Escasez?, ¿Cuál es su valor?, ¿Cómo se relacionan?

Hay algunos papers que hablan de esto, pero considero que uno en particular plantea algunas conclusiones interesantes respecto a estos interrogantes:

https://medium.com/@100trillionUSD/modeling-bitcoins-value-with-scarcity-91fa0fc03e25

El documento original es en inglés y abarca algunos otros temas que por simplicidad nos proponemos a resumir a continuación.

Escasez y Stock-to-Flow

Los diccionarios generalmente definen la escasez como «una situación en la que algo no es fácil de encontrar u obtener», o «la falta de algo».

  • Saifedean Ammous habla sobre la escasez en términos de relación Stock-to-Flow (SF)
  • Siendo SF = Stock / Flow
  • Stock es el tamaño de las reservas o reservas existentes de un determinado bien. 
  • El Flow, o flujo, es la producción anual de ese bien. 
  • En lugar de SF, las personas también usan la tasa de crecimiento de la oferta(supply growth) (Flow / Stock). SF = 1 / tasa de crecimiento de la oferta.

Veamos algunos ejemplos de SF para distintos activos:

El oro tiene el SF 62 más alto, se necesitan 62 años de producción para obtener el stock de oro actual. La plata ocupa el segundo lugar con SF 22. Un alto SF es lo que los convierte en bienes monetarios. 

El paladio, el platino y todos los demás productos, conocidos como commodities (petróleo, soja, trigo, maíz), tienen un SF que a lo sumo apenas superan 1. Dado que son productos consumibles, el stock existente suele ser igual o inferior a la producción anual. Independientemente si los commodities son renovables o no, es casi imposible para éstos obtener un SF más alto. Tan pronto como alguien los acumula, el precio aumenta, la producción aumenta y el precio vuelve a caer. Es porque no son escasos, o mejor dicho, menos escaso en relación al oro o la plata.

Entonces, la escasez puede ser cuantificada por SF. Es claro entonces que a mayor SF mayor es la escasez del bien. 

En el paper se analiza luego la escasez del Bitcoin por medio de SF.

Stock-to-Flow y Bitcoin

Bitcoin actualmente tiene un Stock de 17.8 millones de monedas y un suministro de 0.7m/año. Esto hace que su SF sea 25, y coloca al Bitcoin en la categoría de bienes monetarios como la plata y el oro. 

El suministro de Bitcoin es constante. Se crean nuevos Bitcoins por cada nuevo bloque que se añade a la cadena de bloques, en promedio cada 10 minutos. Esta “generación” de bitcoins, es la recompensa decreciente que obtienen los mineros por bloque. Inicialmente eran 50 bitcoins, hoy son 12,5 bitcoins por bloque. Dicha cantidad se reduce a la mitad cada 210.000 bloques (aproximadamente 4 años). Es por eso que las «particiones», más conocidas como “halvings” son muy importantes para la oferta monetaria de bitcoins y el valor del SF. Los halvings también hacen que la tasa de crecimiento de la oferta sea decreciente o deflacionaria, es decir que la curva de emisión (línea azul) se escalone y no se suavice.

Definido SF para el Bitcoin, el paper luego realiza un análisis de SF contra Valor de Mercado  

Stock-to-Flow y Valor de Mercado

El Valor de Mercado (VM) de Bitcoin a precios actuales es de $ 200 mil millones.

La hipótesis en este estudio es que la escasez, medida por SF, tiene una relación directa con el Valor de Mercado. Una simple mirada a la tabla anterior de SF, para los distintos bienes, indica que los valores de mercado tienden a ser más altos a mayores SF. El siguiente paso fue recopilar datos y hacer un modelo estadístico.

Se calcularon los SF mensuales de Bitcoin y sus respectivos Valores de Mercado desde Diciembre de 2009 a Febrero de 2019 (111 puntos de datos en total). 

Una gráfica de dispersión de SF vs VM en escalas logarítmicas (ln) para cada eje, revelan una buena relación lineal entre ln (SF) y ln (VM). 

Una regresión lineal con estos datos confirma lo que se puede observar a simple vista: una relación estadísticamente significativa entre el Valor de Mercado y el Stock-to-Flow (95% R2). La probabilidad de que la relación entre el SF y el Valor de Mercado sea casualidad sería cercana a cero. 

Debido a que los “halvings” tienen un impacto tan grande en SF, el autor diferenció con colores los puntos considerando la cantidad de meses hasta el “halving”. Azul oscuro es el mes del halving, y el rojo es el mes justo después. 

El próximo halving del Bitcoin se producirá en mayo de 2020. El SF actual de 25 se duplicará a 50, muy cercano al del oro (SF 62).

Si utilizamos la fórmula calculada por la regresión 3.32 x ln(SF)+14.6227 podríamos calcular el VM. 

El Valor de Mercado previsto por la regresión para Bitcoin después de la reducción a la mitad de mayo de 2020 es cercano de US$ 1 trillón, lo que se traduce en un precio de Bitcoin a US$55,000. Esto significaría un retorno extraordinario de más de cinco veces el valor de hoy. 

Conclusión

Así como existen distintos modelos de valuación de activos para las finanzas tradicionales, los modelos de valuación para Bitcoin y demás cripto activos se encuentran recién en proceso de prueba y análisis. Para la valuación de acciones existen diferentes metodologías, cada una con sus ventajas y limitaciones. Creo que algo similar sucederá con los métodos de valuación para los cripto activos. 

La metodología planteada en este caso es bastante intuitiva y requiere de conocimientos básicos de estadística. Si bien los modelos estadísticos puedan no ser herramientas perfectas de predicción, creo que se convertirán en un elemento de valuación más que pueda ayudar a determinar el valor a mediano y largo plazo de los cripto activos. 

En este caso no hace más que reforzar nuestra tesis de inversión. El Bitcoin y una cartera bien seleccionada de cripto activos constituyen una oportunidad de inversión excepcional a largo plazo. Y en un mundo donde las valuaciones de los activos tradicionales se encuentran en máximos históricos, y las tasas de interés probablemente sigan por el piso, el retorno de la inversión en esta nueva clase de activos probablemente supere muchas veces la de activos tradicionales. 

maquinacapital.com © 2018 | Todos los derechos reservados | Desarrollo Juan Pablo Guisasola | Diseño Yamila Pipolo